白龙马能走多远？行情向“二线龙头”扩散

　　进入十一月，市场格局会不会逆转？中小创品种能否迎来估值切换？白马行情会不会延续，并贯穿整个四季度？一周来指数和行业板块波动显著加剧的背景下，接下来市场将如何演绎？这是当前各路机构和投资者最为关心的问题，很大程度上也决定了未来市场整体资金流向和热点爆发方向。

　　茅台扛旗白马唱戏

　　昨日盘中，贵州茅台再度改写历史新高，股价达到657.62元，而这距离其上一次创新高不过短短六个交易日。截至昨日收盘，该股报653.06元，为其历史最高收盘价。贵州茅台再次创出历史新高，并带动一批白马股抱团走强，这成为昨日市场最大亮点。美的集团、恒瑞医药等股票同步创出历史新高。

　　而昨日不过是近期A股白马行情的一个缩影。继上半年家电股大放异彩后，10月以来包括白酒、家电、医药等行业在内的部分龙头上市公司重新受到投资者青睐，在周期品陷入沉寂之际，联手导演一出“骑白马、闯三关”的市场好戏。贵州茅台是此轮行情中的领涨“旗手”，10月期间，其区间涨幅也达到19.39%，仅次于部分年内上市的次新股。今年以来统计，其累计涨幅更高达98.39%。

　　对于这轮以白酒、家电为代表的消费白马股持续走强，平安信托投资副总监魏颖捷认为，这体现了市场驱动逻辑的变化。随着供给侧改革的初见成效，经济失速的概率极为有限，过去两年以降低融资成本为代表的货币手段将逐步退出。战略上经济保质开始优于保量，A股的驱动逻辑由此从股灾前的风险偏好推动(主要体现为无风险利率下行带动的估值泡沫)切换到盈利驱动(体现为估值中枢稳定下的基本面主导).

　　国泰君安首席市场分析师林隆鹏也表示，其背后逻辑并非短期热点炒作，而是具备长周期的大逻辑。

　　在林隆鹏看来，伴随全面二孩政策的实施，人口总量和结构迎来变化拐点；农村可支配收入增长的背后是刘易斯拐点带来的劳动力成本再平衡；消费升级趋势下，消费对象由商品转向服务，消费类型由中低端走向高端、大众化走向个性化。人口结构拐点、劳动力转向短缺的刘易斯拐点、消费升级趋势三者形成合力。

　　“从经济总量角度看，伴随近几年GDP、投资增速下滑，消费总量虽平稳但其边际贡献率提升，消费支出对GDP的边际贡献率由2012-2014年间的50%上升至2016-2017年的70%左右；消费主体上，2017年农村可支配收入增速快于城镇，暗示三四线农村消费力量正在快速增长；消费对象上，服务业持续繁荣。”林隆鹏表示。

　　创业板预期存分歧

　　然而，随着板块和个股涨幅的累计，部分投资者对此轮消费白马行情能否延续也开始产生质疑：一方面，目前A股缺乏增量入市迹象，存量博弈格局下消费股单边上涨难免面临见顶回落瓶颈；二是上市公司2017年三季报已经披露完毕，市场对白马股的追捧从业绩预期转为获利兑现，短线获利筹码释出压力较大；三是10月消费白马崛起的同时，创业板逆势分化下跌，带来一定的反弹和风格切换预期。

　　根据相关数据统计，10月期间，食品饮料、家用电器、电子是申万一级行业中涨幅最高的三个板块，累计分别上涨10.32%、9.11%和6.76%。医药生物指数涨幅稍逊，但幅度也达到5.73%，在行业板块中名列前茅。与此同时，全部A股区间涨幅仅为1.13%，创业板指更逆势下跌1.21%。

　　信达证券高级分析师谷永涛告诉记者，当前白马股行情持续性较高，一方面是三季报的业绩验证了市场对于白马股的预期，估值水平得到盈利的填实；另一方面是相对于其他行业，配置的相对价值依然存在。但是随着市场的演绎，估值过高的品种面临回调压力，建议投资者关注估值与盈利能力背离的风险。

　　“从宏观经济情况看，四季度下行压力依然不可小视，流动性则面临监管和资金配置的影响，但上市公司的盈利对市场仍有支撑，整体来看，我们认为年末市场持续震荡的概率较高，而结构上看，估值合理业绩增速能够得到验证的个股才能走出独立的行情。”谷永涛认为。

　　那么，这是否意味着白马行情将近尾声，中小创即将崛起呢？目前来看，对于接下来以创业板为代表的中小创品种是否能重新回暖，券商人士是存在一定观点分歧的。

　　魏颖捷认为，中小创的分化将会加剧，很难再现2013-2015年的整体性行情，未来中小创中会产生如2004年苏宁和大族激光、2013年的大华、歌尔等白马股。从三季报业绩增速看，中小板有所企稳，而创业板比中报略有下滑。考虑到外延式并购收紧使得中小创的业绩增长转向内生，2013-2014年并购驱动型的模式基本结束，而今明两年大量并购留下的商誉减值压力很可能对应一个增长低谷。“虽然随着利空预期逐步兑现，中小创还会迎来布局空间，但这种布局仍是类似于白马股为代表的业绩驱动模式，如不少中小市值的高端制造业、消费升级惠及的医疗健康、游戏娱乐、新能源汽车产业链等。”

　　相比之下，林隆鹏对创业板股票更为看好，认为其具备结构性投资机会。在其看来，中国经济正在经历结构转型升级的攻关期，中国制造业正在经历由大到强的转折期，高端制造、智能制造快速发展，新一轮工业革命正在兴起，供给侧改革从减法转向做加法，在此战略机遇期，5G、新能源汽车、人工智能、芯片国产化、核电、高铁、轨交、卫星导航等行业的资本开支持续增加，相关板块必将产生全球领先的龙头公司，值得中长期布局。

　　行情向“二线龙头”扩散

　　值得关注的是，在目前大类配置优质资产稀缺的环境下，机构资金也显露出青睐预期回报稳定价值股的迹象。

　　根据相关统计，三季度期间，公募基金仓位依然处于高位，增配行业较为分散，其中上游周期配置提升，中下游周期配置继续下降，TMT和金融地产整体配置持平，消费行业也明显增配。特别是食品饮料、有色金属和电子板块加仓比较明显，分别提升2.93%、1.51%和1.01%。

　　中信证券分析认为，四季度机构资金有望“再抱团”，热点可能向二线龙头转移。“这一轮基金增配重仓价值股不是短期博弈，而是一个长期趋势，今年已经形成了正反馈：价值龙头表现好，重仓价值的基金因表现好而净申购多、价值板块继续获得增量资金青睐。从基金三季报趋势看，不仅是金融、消费龙头，二线龙头和其他小行业的龙头也开始受到青睐。”

　　对于其中的消费品种，魏颖捷认为，接下来消费股的走势很可能是一个慢牛和长牛的过程，从相关上市公司盈利增速的趋势来看，出现超预期的概率有限，这轮白马行情可能到了一个阶段性高潮阶段，但只要行业和盈利趋势不变，时间会是白马股最大的支撑。借鉴美股中可口可乐等知名消费白马的走势，只要产品的核心竞争力和护城河不变，股价的持续性往往都超出市场预期，尽管期间的波动会不断产生见顶错觉。与此同时，“四季度A股在宏观增速微调、微观盈利继续改善、通胀压力逐步回升的组合下，主板重心缓步上移、中小创震荡的格局仍会维持。”

　　林隆鹏则强调，当前时点正处于消费股走势偏强的时期，虽然三季度业绩情况已经公布，但四季度消费行业业绩有望再超预期，消费白马的行情仍将演绎。同时，钢铁、煤炭等周期板块对原材料价格波动较为敏感，背后是受到宏观经济运行情况和政策的影响，需要密切关注后续经济数据的情况。