上市券商：8月份净利环比跌七成 头部公司盈利仍具韧性

受股市8月份低迷表现的影响，券商业绩进一步承压。沪深300指数当月累计下跌5.21%，两市日均股票成交量为2849亿元，创近一年以来新低，而33家纯证券业务上市券商8月份共实现合并口径净利润18.09亿元，环比下跌70.32%。在一定程度上看，券商“靠天吃饭”的局面并没有出现较大改善。

而已披露的上市券商半年业绩显示，在上半年证券行业经营环境整体承压的环境下，头部券商盈利具有韧性，业绩分化进一步加大。业务结构均衡、融资成本具有相对优势的大型券商业绩表现更为稳定。

9月份以来，A股各大权益类指数仍表现低迷，在券商分析人士看来，9月份证券行业自营业务整体经营环境目前看依然存在较大不确定性，二级市场交投热情暂未出现回升迹象，预计行业经纪业务短期也难言乐观。

行情低迷拖累经纪业务

8月份上市券商单月成绩依然惨淡。据中原证券统计，剔除不可比数据，33家纯证券业务上市券商8月份共实现合并口径营业收入94.84亿元，环比下滑46.33%，同比下滑46.84%；共实现合并口径净利润18.09亿元，环比下跌70.32%，同比下跌74.74%。

统计显示，营收增速方面，8月份仅东方证券一家公司环比出现增长，增幅为169%；其余32家公司环比均出现下滑，下滑幅度较大的分别为太平洋证券、西南证券、东吴证券。净利润增速方面，8月份仅南京证券一家公司环比出现增长，增速为88%；其余券商环比均出现下滑，下滑幅度超过50%的共27家。

分析来看，市场行情持续低迷拖累券商经纪业务。同花顺iFinD数据显示，8月份A股市场回调，上证指数当月指下跌5.25％，深证成指下跌7.77％，创业板指下跌8.07％。成交量方面，8月份沪深两市日均股票成交量为2849亿元，环比大幅下滑19.13%，同比大幅下滑44.19%，创近一年新低。

8月份投资者风险偏好持续下降，两融余额出现三连降，券商利息收入或受到影响。截至8月31日，沪深两市两融余额为8576亿元，环比再减3.83%，同比减少9.38%。截至8月底，两融年均余额回落至9647亿元，较2017年两融年均余额的9359亿元增长3.08%，增速连续7个月出现回落。

此外，券商投行业务总量在8月份也有所回落。据中原证券统计，8月份再融资规模环比出现较大幅度下滑，受此影响，当月股权融资规模下滑至1071亿元，环比下降39.32%，同比下降4.12%。债权融资方面，虽然行业债券承销规模连续3个月出现增长，但在债券二级市场行情再度走弱的背景下，短期超越今年4月规模的难度依然较大。

投行业务“马太效应”凸显

“从行业整体结构看，大券商的自营业绩要更好一些。”券商研究人士认为，自营投资表现不单看投资收益，而是要结合利息净收入来看。自营业务是投融资业务，本身带有一定杠杆，一些券商虽然自营投资收益是增长的，但整体业绩表现较差，是因为自营投资收益不能覆盖融资的利息支出成本。大券商自营体量大，有一定的成本优势。

事实上，日前披露完毕的证券公司半年报已显示出行业业绩分化的迹象。据安信证券统计，从合并口径来看，32家上市券商2018年上半年营业收入合计1219亿元，同比下降8%；净利润357亿元，同比下降23%。券商之间业绩分化明显，大券商营业收入和净利润增速较为稳定，而中小券商营业收入和净利润普遍大幅下滑。

证券业“马太效应”态势或将持续显现。对此，中信建投证券非银金融研究团队认为，龙头券商业绩稳健的主要原因是其投资类业务普遍表现亮眼。另外，华泰证券分析师沈娟认为，在弱市环境下，优质券商抗风险能力强，且各业务条线实力稳健均衡，因此，业绩优于行业平均水平，分化趋势也逐渐明显。

特别是今年以来IPO通过率降低，投行业务“马太效应”凸显。据Wind统计,2017年IPO审核通过率降至81%，2018年上半年降至49%。另外，证监会发布包括《关于开展创新企业境内发行股票或存托凭证试点的若干意见》等一系列文件，为创新企业IPO或通过发行存托凭证回归境内资本市场提供了制度基础。券商分析人士表示，由于IPO发行项目多为“大项目”，且发审委支持创业企业上市或发行CDR，项目资源集中于有业务优势的大券商手中，易于形成投行业务的“马太效应”。

寻求差异化发展路径

9月份上市券商整体经营业绩仍将面临考验，不过由于8月份业绩再次回到年内低位，不能排除环比改善的可能。分析人士认为，站在当下看券商，行业未来仍有较大的成长空间。

经纪业务方面，安信证券分析师赵湘怀认为，市场佣金率已经基本企稳，交易量的边际变化将是券商经纪业务收入变化的核心外部因素。当前市场避险情绪升温，交易量将保持较长时间的低迷状态，但交易量触底后继续大幅下降的概率不大。

自营业务方面，9月份行业自营业务整体经营环境目前看依然存在较大不确定性。分析人士称，进入9月份，股市各大权益类指数仍未扭转跌势，权益类自营业务持续承压，市场避险情绪的升降将导致行业固定收益类自营业务振幅加大。

行业低迷之时往往也是券商重新调整战略布局之日。大券商强者恒强和部分中小券商异军突起，两者之间并行不悖。有券商分析人士表示，随着同质化通道类业务占比的进一步下滑，国内券商因战略方向以及竞争优势的不同，或在财富管理、跨境及海外业务、基于资产负债表的资本中介服务业务等方向呈现差异化发展趋势，行业格局加速分化。

上述券商分析人士预计，龙头券商在资本金实力、风险定价能力、机构客户布局上均具有相对优势，更能把握业务机遇，看好龙头券商业绩边际改善。此外，未来或有更多中小券商走出特色化发展道路。

券商分析人士对行业未来发展同样看好。沈娟认为，市场底部磨砺，风险释放较为充分，政策环境边际改善，整顿规范环境下业务发展逐步回归正轨的良性循环周期，在提升直接融资比重、完善多层次资本市场建设的政策导向下，证券行业未来仍有较大的成长空间。