美国企业债风险上升 投资者加速离场

市场对于美国债台高筑的担忧，近期集中落在了企业债层面。数据显示，除了政府、家庭借债规模飙升外，美国企业债规模也在大幅膨胀。近段时间以来，伴随着美股市场震荡加剧，美国企业债市场也出现了抛售等波澜。

在美国史无前例规模的企业债中，位于投资级债券底端的债券以及垃圾债券占比创新高。在美联储加息以及美国经济放缓的预期下，投资者对企业债务违约风险的担忧升温，不少投资者已经开始加速离场，企业债市场进入脆弱期。

企业债规模升至史上最高水平

证券行业和金融市场协会（SIFMA）数据显示，今年年中美国企业债总额已经达到9.1万亿美元，较2007年的4.9万亿美元翻了一倍多。国际清算银行（BIS）日前也称，美国的企业债规模已经升至史上最高水平，同时警告随着经济环境变化，一段时期内利润无法覆盖偿债成本的“僵尸企业”或将增多，将企业债市场置于高风险境地。

彭博巴克莱指数显示，美国投资级债券和垃圾债券（即高收益债券）的收益均飙升至新高，企业债市场的表现为全球金融危机以来的最糟糕的一年。美银美林编制的相关指数也显示，高收益债券/国债收益率利差目前已经扩大至330个基点，为近两年来的最高水平。此类资产开始出现抛售潮，表明投资者“离场”趋势走强。摩根士丹利26日警告称，美国的企业债市场已经进入熊市，而且熊市还将进一步展开；摩根士丹利预计，随着流动性进一步趋紧，投资者将加速离场，美国企业债市场将进入更危险的区域。

分析人士指出，金融危机后，在美联储的量化宽松政策环境下，低廉的借贷成本刺激了很多企业大举发行债券。而据美银美林数据，在这些债券中，BBB级，也就是投资级债券里风险最大、最底端的一类债券，占到整个投资级债券规模的一半多，几乎是十年前的三倍。近期通用电气债券遭到抛售，让更多投资者的目光聚焦于BBB级企业债券。市场对其普遍的担心来自两个方面，一是利率进入上升通道，会导致这些企业偿债成本和违约风险升高；二是这些高杠杆的企业债券或被降级，列入垃圾债券行列。

担忧高杠杆企业违约

10月底以来，通用电气各种形式的债券价格都经历了较大幅度下跌；同时，充当债务违约保护机制的通用电气信用违约掉期（CDS）价格大幅上升，折射出市场对其违约风险的紧张情绪，这种紧张情绪点燃了投资者对整个市场的担忧。有分析称，美国企业债市场中像通用电气这样拥有BBB投资评级、但价格却滑向垃圾债券的企业还有很多。市场估价，美国经济状况若出现恶化，潜在从BBB级债券向垃圾债券“下沉”的债券规模可达万亿美元。

野村高级策略师Bob Janjuah26日表示，通用电气怎样解决债务问题，对整个投资级债券市场至关重要，并指出大部分美国企业的杠杆率都到了史无前例的水平。

金融危机后的十年间，低廉的借贷成本是美国企业杠杆率抬升的主要因素。有外媒报道，通用电气、AT&；T、IBM、CVS Health等很多蓝筹企业都通过债务融资进行了“收购狂欢”，从而拉升了杠杆水平。摩根大通分析师称，通用电气目前有1150亿美元的债务，200亿美元需要年内偿付，养老金负债规模也十分庞大，上个月，标普将其信用评级降为BBB；美国电信巨头AT&；T目前有1830亿美元的债务，已经成为全球债务规模最大的公司之一，近期大手笔收购DirecTV和时代华纳的融资大部分靠债务实现，其信用评级为BBB；而评级稍高的IBM近期宣布的340亿美元收购红帽公司的举措，也是靠杠杆实现，其分析称IBM需要新发行250亿美元的企业债才能完成这笔交易。分析指出，沉重的债务负担，让这些企业几乎没有犯错的余地。

德意志银行称，美国投资级企业债规模约为6.4万亿美元，而处于其最低档的BBB债券占比接近60%。在利率上行、偿债压力增加的背景下，这些游走于垃圾评级边缘的企业俨然成为一个潜在的“火药桶”，会给信用市场带来一系列负面连锁效应。

市场人士称，随着市场震荡，投资主题偏好由追求高收益转向避免损失。理柏统计数据显示，最近几周，主打企业债的基金都遭遇了大量赎回申请。近期，PIMCO债券基金一直对企业债持谨慎态度，10月其对企业债的敞口已经缩减至26%；PGIM债券团队10月也将对企业债的敞口调至32%，大幅低于2016年年初50%。而资金流向监测机构EPFR最新数据也显示，投资者从企业债基金撤出的资金一周内也高达数十亿美元。有分析称，美国企业债券市场的震荡才刚刚开始，明后年该市场料将经历艰难的一年。